부채를 넘어서 경제성장의 둔화 (주간 시황분석 7월 22일 주간)

 

부채를 넘어서, 경제 성장 둔화

 

유럽의 부채위기와 미국 부채한도에 관한 토론들이 최근 해드라인을 장식하고 몇주동안 시장을 움직여 왔지만, 정말 중요한것은 주요국가 경제성장 둔화라고 할 수 있겠다.  지난 몇주간,  유로존의 ZEW 설문, 소비자 신뢰지수 그리고 구매관리자 지수가 예상보다 낮았다.  뗌臼【는, 제조 구매관리 신규 주문 지수가 47.6으로 하락했으며 이는 핵심 경기 성장이 위축 됐음을 알려준다.  중국에서는, MNI July Flash 생산 구매관리자 설문이 50.1에서 48.9로 하락하며 세계에서 두번째로 큰 경제 바탕이 되는 제조업의 둔화됨을 시사해준다.  미국에서는, 6월 주택판매율이 다시 하락하면서 미국 부동산의 악화가 다시 시작됨을 알려주었으며 이는 미국 경제회복에 큰 걸림돌이 될것이다.  호주에서는, 5월 Westpac 선행지수가 -0.1%로 하락하고 2분기 사업신뢰지수가 +11에서 +6으로 하락 하였다 .   미국 2분기 GDP가 다음주말에 나올것이며 미국 경기회복 상태에 관한 어두운 전망이 예상된다.

 

세계 경기회복은 명백히 상향그래프를 그리고 있고 위험시장 ( S&P 500, MSCI World Index 그리고 CRB commodity index)도 최근 고점에 다다르고 있다.  이는 즉, 유럽의 정상들이 최악의 상황을 방지하기위히 지속적으로 의기투합해 부채위기를 극복해 나가고 있기 때문이라 할 수 있겠다.  그러나, 대재항을 피해갈 킷遮 긍정적인 전망은 시간이 지남에 따라 부정적으로 바뀔수도 있겠다. 

경기침체를 예고하는 단서들이 많아짐에따라, 선진경제국의 지도자 들이 제시하는것은 무엇일까? 한마디로, 위축(contraction) 이다.  유럽의 지도자들은 부채위기을 넘기기 위하여 긴축재정안에 의기투합하고 영국은 그들만의 재정개혁계획에 따르고 있다.  미국에서는 미래 예산 삭감에 대한 일반적인 토론과 함께 정부의 경제부양책이 단계적으로 폐지됨에 따라 경제에 걸림돌이 되고있다. 더욱이, 이들 국가의 실업율은 나아질 기미가 보이지 않은채 심각한 정도로 높은 상태이다.

이같은 상황에서, 위험자산을 떠않는 다는건 어렵다고 할수 있고 현재 위험랠리는 최근 몇주동안 매도의 기회라고 할 수 있겠다.  EU의 정상회의에 따른 리스크 회복랠리는 더욱 많은 여지를 주지만, 다음 몇주 안에 상황은 달라진다고 할 수 있을것이다.  이는, 만약 미국이 재정적자감축안을 통과, 채무 불이행을 피해가 게 되면 장기화가 될수 있지만, 만약 미국이 채무 불이행에 이르게 되면 이는 반대방향으로 빠르게 흘러갈것이다.  다음주에 JPY, CHF 그리고 금을 되돌림 시장에서 매수를 예상하며 AUD, EUR 그리고 GBP의 매도를 예상한다.

 

해결되지 않은 미국의 부채 토론

 

미국은 채무불이행을 피하기 위해 부채한도를 8월 2일까지 증가시켜에 함에, 10일이 남은 상황에서 미국의 관료들은 아직 절충안은 찾은데에는 많은 시간이 걸릴것이다.  상의원들은 채무불이행을 피하기 위한 노력을 할것이라고 시사했지만, 워싱턴의 상황을 보았을때 완전히 가능성을 배재할수는 없다. 재정감축안건은 2012년 선거에 맡겨진 ㅇ, 부채한도 증가안만이 그들의 노력 결과물이 될듯하다.  부채한도 증가안이 통과되면, USD의 위험심리가 단기 지지됨에 따라 단기 반등이 예상된다.  그후에, 위험랠리는 우리의 비관적인 글로벌 경기회복 속도와 함께 한번더 둔화될것이다.  이 치킨게임이 채무불이행을 야기할것인가? USD는 5%정도의 급격한 잠재 하락이 예상되고 이상황에서 미국의 채무 불이행이 일어나면 USD를 하락시장에서 매수 할수 있다고 할수 있겠다.

 

유럽의 부채위기에 관련 정상회의

 

그리스 부채안에 대한 시장의 반응은 긍정적이었다.  유로는 1.4400까지 상승했으며 노르웨이의 폭팔로 금요일 장마감전에 약간 하락하였다. 

 

중요하게도 EU에서는, 이탈리아와 스페인의 채권수익율이 급감하였다.  스페인의 채권수익육은 6% 아래로 떨어졌고 이탈리아 채권 수익율도60 bp 하락했다. 수익율은 구제금융이 곧 불어닫칠거라는 신호를 주는 중요한 7% 으로 부터 멀어저가고 그리스의 부채 보험비용도 그소식에 500bp 이상으로 하락하였다 . 

 그리스 뉴스의 자세한 내용은 다음과 같다.  두번째 그리스 구제금융은 EUR109bn으로 EFSF 구조기금으로부터 나왔으며 구제금융의 만기일을 7.5년에서 15년, 최대 30년으로 연장하고, 이자를 3.5%로 내리거나 민영기업의 참여에 관한것이였다.

EU의 관료들은 유럽중앙은행에게 그리스의 부분적인 채무 불이행을 용납하라고 설들하였으며 금융기관들도 자진하여 자신들이 소유하고 있는 그리스의 채무를 삭감해줄 의사를 보여줬다.  민영기업들은 EUR37bn을 탕감해 줄것이라 하고 이것은 곧 다음 4년동안 채무 GDP대비 10%에서 125%만큼 탕감한다는 의미이다.

 

시장긴장을 늦추고 화페블록에 대한 악영향을 줄이기 위하여 새로운 시도가 생겼다. 예외적인 시장에서 압박감을 해소하기 위하여 EFSF와 ESM의 구제금융범위가 유럽은행들의 자본재편성과 보조 채권시장에 대한 중계역활을 위해 확대 되었다.  이는 곧, EFSF가 유럽의 불량 은행이 됨을 말해준다.

 

이러한 조치는 지지받아야 될것이며, 만약 성공하게 된다면 이는 환율블락의 악영향을 막는 중요한 도구가 될것이다.  그러나, 현재형태에서 이 계획은 몇가지 문제점이 있다.

 

첫째, EFSF의 범위는 넓어졌지만 크기는 넓어지지 않았다.  EUR440bn으로는 은행들이 자본재편성과 그들의 사업들은 금융시장에서 제한적일것이다.  몇몇의 논평자들은 EUR1tr는 되야 이탈리아혹은 스페인의 구제금융을 해결할수 있을것이라고 했다.

 

둘째로, 투자자들이 그리스의 채무 부담을 견디수 있는수준으로 줄여주기 위해서는 EUR37bn보다 많이 탕감해줘야 한다.  지금 그리스의 120-130% GDP의 채무부담은 수용할수 없는 상황이며, 이는 아직 그리스 경제가 감당하기에는 너무 큰 부담이다.  민경기업들의 현재까지의 공헌은 만족스러울수 있으나 미래에 이들이 叢煮 손해를 용납할 수 있을지는 의문이다.

포루투갈과 아일랜드의 구제금융 이자가 삭감이 되었지만, 민간기업들의 관여는 오직 그리스에게만 해당되며 현재 채권소유자들은 더이상 손실을 보지 않을것이다.

 

거의 언급하진 않았지만, 위 계획중에 가장 중요한 부분은 EU의 특별대책본부가 그리스 정부와 함게 경쟁력 강화, 일자리 창출과 교육을 위해 일할것이다. 확실한 성장 전략없이는 그리스는 국가재정을 정돈하지 못할것이다.

 

현재까지 신용평가 기관들의 위같은 계획을 지지하고 있다.  피치는 그리스의 이자삭감과 EFSF 차관 만기일의 연장이 그리스의 지불능력을 도움이 될것이라고 말하며 그리스에 대해 “제한적인 채무불이행”이라는 등급을 주었다.  더욱이, 그리스로 부터 발행되는 새로운 채권에 대히서는 채무불이행 등급이 주어지지 않고 “ 렝 등급”이 매겨 질것이라고 했다.

 

그러나, 피치는 아일랜드와 포루투갈이 그들의 재정을 돌보지 않은한, 공공기관의 개입은 유로존을 위해서 필요하다고 했다.  그러나, 이들 국가의 등급이 곧 하향조정 되어지지는 않을것이라고 했다. 

 

EU 정부및 관료들은 아마도 다음 몇달동안 발생할지 모르는 재발을 박기 위하여 충분한 노력을 했을것이다.  오늘 시장의 반응은 고무적이였지만, 위험은 아직 장기적으로 존재하고 있으며 그리스는 그들의 적자가 줄어듬과 동시에 국가재정이 안정될수 있음을 보여주어야 할것이다.  9월에 다음 구제금액을 그리스는 받을것이며 이때, EU/ECB와 IMF는 그리스의 재정상태를 정검하게 될것이다.  만약에 그리스의 진척이 보이지 않는다면 시장은 위축될것이고 유로존은 그 책임을 지게 될것이다. 

 

부채문제의 배경으로 지난주에 경기침채를 알려주는 조짐이 나타났다.  제조업과 서비스업의 복합 구매관리자 지수가 6월 53.3에서 겨우 중요한 50선 위인 50.8로 하락하였다.  이 지표는 GDP와 밀접한 관계이있으며 이는 경기침재를 의미한다.   유럽중앙은행의 소식을 더 들어야겠지만, 경기둔화가 계된 단다면, 금리 정상화에 지연을 의미한다.  이미 내년 금리기대치는 안정되었지만, 경기침채가 계속된다면 유로랠리에 악영향을 미칠것이다. 

 

현재까지 EUR/USD는 6월 고점 1.4700에서 만들어진 일일 추세 저항선, 현재 1.4450/60선을 돌파하는데 실패하였다.  이상태로, EUR/USD는1.3950/1.4000인 최근 저점까지 하락할 수 도 있다,  EURCHF도 상승이 희박하게 보이며 새로운 저점인 1.20/22 까지 이론적으로 하락할 수 있겠다.  부채위기에 대한 극복방안이 제자리를 찾아가고 있지만, 유럽은 아직까지 위기를 극복하지 못하고 있다.

 

뉴질랜드의 회복과 키위의 강세

 

놀라운 긍정적인 뉴스들이 뒷받침 하듯이 뉴질랜드의 경기 회복세는 속도들 더해갔다.  최근 1사분기 GDP는 각각 +0.8% QoQ 증가율과 +1.4% YoY증가율을 보여주며 이는 지진의 대한 피해가 과장됬음을 말해주는 동시에 기대치 보다 상승한 수치였다.  뉴질랜드의 경기 회복이 가속되는것을 뒷바침 해주는 분야별 분 이다. – 주택시장은 안정화가 되어가고, 심리지수들은 지잔 지진때 하락점에서 반등하였고 자본투자는 견고하다.

 

뉴질랜드 중앙은행은 수요일 7월 27일 기준금리 발표를 앞두고 있으며, 금리는 안정적인 2.5%를 시장은 예상한다.  그러나, 뉴질랜드 중앙은행은 매파적인 인상을 할수도 있다. – 중앙은행은 경재회복속도에 따라 정책 완화 기조를 패지 한다고 했다.  전에 시사했 듯이, 최근 경제 지표들은 기대치보다 높은 성적을 내었으며 지난 소비자 물가 지수도 추세에 순응했다. – 뉴질랜드의 소비자 물가지수 예상치 0.8% 보다 높은 1.0% (QoQ), 예상치 5.1% 보다 높은 5.1%(YoY)였다.  -  이는 현재 완화정책은 더이상 필요없음을 나태나 준다.  뉴질랜드 중앙은행은 현행 정책을 유지하는 반면 급속도의 회복세는 인플레이션을 야기할수 있다는 성명을 발표 할 수 있다고 본다.  따라서, Bollard 총재는 최속 25bp정도의 금리 인상을 년말까지 실핼할것으로 보인다. 

 

키위의 위험도와 뉴질랜드의 경제력은 약한 글로벌 경재상황에 영향을 받을 수 있다.  유로존의 채무문제들이 진정되는듯 하지만, 최근 위기 탈출 방안들은 특히 민영기업들의 참여도에 관한 정보가 부족하고 몇몇은 이 방안들은 근본적인 대책이 될지 모른다는 생각한다.  미국의 차입한도증액 허용건이 아직 불투명하다는 점에서 또다른 위험성을 찾을수 있다. – 차입한도 증액 허용건이 더욱더 지채되게 되면 그로벌 금융시작에 부정적인 영향으로 다가올 것이다< SPAN lang=EN-US>. 

 

마지막이자 무시할수 없는 뉴질랜드에 대한 리스크는 중국에서 온다.  중국의 날카로운 경제하락은 유로존의 부채문제와 함께 주목을 받았다. 하지만, 최근 자료에 의하면 아직까지 중국의 경제하락을 주목하기에 이르다는 것이다.  7월 HSBC 제조업지수는 50아래인  48.9 이고 이는곧 중국의 경제 둔화가 가속될것 이라는 조심스런 전망이다.

 

다음 주 주요 경기지표 등

 

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출처 : http://one2oneforex.com